2006年底，华尔街遇到了一个甜蜜的烦恼。
全球投资者对CDO的需求太旺盛了，已经没有足够的次贷来做原材料了。
从2001年到2006年，漂亮国的次贷发放规模，已经从每年1200亿美元，暴涨到了每年6000亿美元。
全漂亮国能找到的、哪怕只有一点点还款能力的人，都已经被贷款经纪人拉着签了房贷合同。
甚至出现了“忍者贷款”，这个人群没有收入、没有工作、没有资产的人，也能拿到零首付的房贷。
但就算是这样，次贷的规模，还是跟不上全球投资者对AAA级CDO的疯狂需求。
对于华尔街的投行们来说，这根本不是问题。
既然真实的次贷不够用，那就创造出“虚拟的次贷”。
他们发明了一种全新的金融产品，名字就叫做合成CDO。
传统的现金CDO，需要用真实的房贷、MBS债券作为底层资产，靠这些资产的现金流，来给投资者支付利息。
而合成CDO，根本不需要任何真实的贷款资产，只需要用CDS（信用违约互换）合约，就能模拟出CDO的全部现金流。
简单来说，投行们会先选定一篮子参考的MBS债券，然后和投资者签订CDS合约。
投资者作为CDS的卖方，也就是保险的提供方，每年可以拿到固定的保费收入，也就是CDO的利息；
如果这一篮子MBS债券出现了违约，投资者就要承担对应的损失，赔付给投行。
然后，投行再把这个CDS合约，按照之前的分层模式，切成不同风险等级的债券，卖给不同的投资者。
最高级的层级，每年拿最低的利息，但是最后承担损失；
最低级的层级，每年拿最高的利息，但是第一个承担违约损失。
这个发明，彻底打破了CDO发行的所有限制。
不需要真实的贷款，不需要真实的资产，只要投行能找到愿意卖出CDS的投资者，就能无限量地发行合成CDO。
华尔街的金融机器，彻底进入了无拘无束的狂欢状态。
第一个把合成CDO玩到极致的，还是高盛。
2007年初，高盛推出了着名的ABACUS 2007-AC1合成CDO产品。
这款产品的底层参考资产，是90只BBB级的次贷MBS债券。
而这些债券，全都是约翰·保尔森的团队亲自挑选的。
保尔森已经确定，这些债券的底层次贷，违约概率接近100%。
他要赌这些债券全部违约，所以需要有人来做CDS的对手方，也就是给他卖保险 。
高盛的团队，完美地扮演了中间人的角色。
他们找到了ACA资产管理公司，这家公司在CDO市场上有着丰富的经验，已经参与发行了22个CDO产品，总规模超过157亿美元。
高盛的销售们，用丰厚的管理费诱惑ACA，让他们担任这款CDO的“资产组合管理人”。
对外宣称这一篮子MBS债券，是由ACA独立挑选的 。
然后，高盛拿着有ACA背书、穆迪和标普盖章的AAA评级，开始向全球的投资者推销这款产品。
他们给德国工业银行IKB、荷兰的ABN AMRO银行，还有其他欧洲的机构投资者打电话。
说这是一款由顶级资产管理公司挑选、AAA评级、年化收益率比国债高200个基点的优质CDO，“绝对安全，稳赚不赔”。
最终，这款总规模20亿美元的合成CDO，被全球的投资者一抢而空。
高盛在这笔交易里，赚了超过1500万美元的承销费；
保尔森则通过这款产品，买入了20亿美元的CDS，为自己的赌局加上了重重的筹码；
而那些买入了这款CDO的投资者，有可能会在不到一年的时间里，就亏掉了几乎全部的本金。
但在2007年初，没有人在乎这些细节。
合成CDO的发明，让CDO市场的规模，迎来了爆炸式的增长。
2006年第四季度，全球合成CDO的发行量是920亿美元；
到了2007年第一季度，这个数字就涨到了1210亿美元 。
投行们甚至发明了更疯狂的“CDO平方”、“CDO立方”。
把CDO的夹层切片，再打包做成新的CDO，甚至把CDO平方再打包成CDO立方。
一层又一层的包装，让底层的次贷风险被彻底掩盖，哪怕底层的资产，已经全是垃圾，最上层的债券，依然能拿到AAA评级。
整个CDO市场，彻底变成了一个击鼓传花的庞氏游戏。
投行们不需要关心底层的次贷会不会违约，他们只需要把CDO做出来，卖出去，就能拿到丰厚的承销费，风险全部转移给了买入的投资者。
评级机构不需要关心模型准不准确，他们只需要盖章AAA，就能拿到源源不断的评级费。
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