酒店楼下的停车场里，赵明诚坐在车后座，没有急着让司机发动。
他靠在座椅上，闭着眼睛，手指在扶手上轻轻叩击，发出细微而有节奏的声响。
前排的投资经理和法务都不敢出声，连呼吸都放轻了几分。
他们跟了赵明诚多年，知道他在这个状态的时候，脑子里一定在高速运转着什么，绝不能被打扰。
大约过了五分钟，赵明诚睁开眼睛，正准备掏出手机，坐在副驾驶的投资经理陈远终于忍不住了。
“赵总，”陈远转过身来，推了推鼻梁上的黑框眼镜，眉头拧成一团，“有件事我不太明白。”
赵明诚看了他一眼，“说。”
“我们今天只是碍于南宫总的请求过来走个过场的......”陈远迟疑底道，“可您刚才在会议室里的做法，我有些没看懂。二十个亿，百分之十五的股份，这个条件我们事先完全没有讨论过，您直接就拍了板。而且……”
他顿了一下，像是下定了决心，“而且按照这个方案，南宫集团通过旗下基金投十个亿占十个点，我们盛恒资本也投十个亿，却只占五个点。同样是十个亿，凭什么他们拿一倍于我们的股份？赵总，这个账怎么算都不对。”
后排的法务孙梅也点了点头，表情严肃：“赵总，陈经理说得有道理。我知道这个项目是南宫总的面子，但我们是专业的投资机构，不是谁的白手套。如果我们用这样的条件投进去，以后内部审计的时候怎么解释？股东问起来，我们怎么回答？”
赵明诚没有立刻回答，而是从口袋里掏出一支烟，想了想又放了回去。
车内安静了几秒。
“还有吗？”他问。
陈远和孙梅对视一眼，都不说话了。
“你们的问题我听到了。”赵明诚直起身子，目光在两人脸上扫过，“现在我来说说我的理由，你们听完再判断。”
他转过头，从前挡风玻璃望出去，目光落在那栋酒店大楼的玻璃幕墙上。阳光从云层的缝隙里漏下来，在幕墙上投下一片斑驳的光影。
“首先，你们说得对，十个亿换五个点，表表面上看确实比南宫集团的条件差了一倍。但这是结果，不是原因。原因要从估值模型说起。”
赵明诚竖起一根手指。
“闪影目前的阶段，没有任何产品上线，没有任何营收数据，按传统的估值方法，能给的估值上限不会超过五十个亿。但我为什么认可一百三十三亿的估值？因为它的价值不在现在，而在未来三年。”
他从公文包里抽出一张空白A4纸，又从口袋里掏出一支笔，快速地在纸上画了起来。
“我给你们算笔账。”他的笔尖点在纸面上，发出沙沙的声响。
“目前国内短视频市场的DAU大约是六亿，人均使用时长一百二十分钟。按照现有的商业模式，单用户年贡献收入大约在一百二十元左右。这是存量市场，天花板已经看得很清楚了。”
他在纸上写下一个数字：6亿×120元=720亿。
“但是闪影的定位不一样。独孤天川说的那个方向，用视频解决问题，如果真能做到，它撬动的就不是短视频这个千亿市场，而是知识付费加本地生活加在线教育这个万亿级的市场。”
赵明诚又写下几个数字。
知识付费：当前市场规模五百亿，年增长率百分之三十。
本地生活：当前市场规模两万亿，线上渗透率不足百分之十。
在线教育：当前市场规模四千亿，年增长率百分之二十。
“这三个赛道的交集，目前还没有任何一个平台能够有效覆盖。闪影如果能够卡住这个生态位，三年之内做到日活一亿，单用户年贡献收入达到两百元，我觉得是大概率事件。”
他在纸上画了一个大圈，把三个数字圈在一起。
“一亿DAU，单用户两百元，年收入就是两百亿。按照互联网公司市销率五倍的保守估值，市值就是一千亿。百分之十五的股份，对应一百五十亿的退出价值。十个亿进去，一百五十亿出来，十五倍的回报。这笔账，你们觉得能不能算？”
陈远的眉头动了一下，但没有说话。
“现在再来说股份比例的问题。”赵明诚把笔放下，身体往后一靠，“你们觉得十个亿换五个点亏了，这个想法是从单一项目角度看的。但我们是做投资组合的，不是做天使投资的，我们的逻辑不是单项目收益率最大化，而是整体风险调整后收益最大化。”
他的语气变得严肃起来。
“南宫集团投十个亿占十个点，看起来比我们划算。但你们想过没有，南宫集团在这个项目上承担的风险和我们不一样。南宫集团投的这个项目，如果失败了，南宫紫萱个人要赔偿五个点的股份给集团，那是两百五十亿的个人损失。这份风险敞口，我们没有。”
赵明诚的目光变得锐利起来。
“而我们投的这个项目，用的是基金的钱，分散在十几个项目里。闪影只是其中一个。成功了，我们赚十五倍；失败了，我们亏一个项目的本金。风险收益比完全不在一个量级上。所以南宫集团拿更高的股份比例，是合理的风险溢价，不是谁在白送人情。”
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