德勤会计师事务所的荧光灯在凌晨三点格外刺眼，陈默的指甲深深掐进“飞跃体育存货清单”的纸页，调研助理的消息弹窗在屏幕右下角疯狂闪烁：“存货周转天数150天，预付款同比激增200%——超过服装行业警戒线三倍！” 他盯着资产负债表上“存货32.7亿”的数字，想起193章里房企暴雷前的现金流陷阱，后颈突然泛起一阵凉意。
“审计报告盖着所长的章，你敢质疑？”德勤师兄推了推滑到鼻尖的眼镜，镜片上蒙着熬夜后的白雾，“去年某新能源车企把经销商压货算成营收，现在不照样在科创板融资？”
陈默抓起磨破的双肩包冲向电梯，背包侧袋露出半张揉皱的茅台财报——周远山上周用红笔在杜邦公式旁写着：“存货是服装业的定时炸弹”。地铁呼啸声中，他调出Wind数据：2023年服装板块存货周转率中位数1.8次/年，而飞跃体育0.6次/年的数字像道触目惊心的伤口。
浦东保税区C7仓库的铁皮屋顶漏着梅雨，陈默套着不合身的蓝色工服，跟着搬运工混进货架区时，刺鼻的胶水味混着霉菌味扑面而来。成山的“国潮联名款”鞋盒堆到天花板，盒角的“限量发售”贴纸边角卷曲，露出底下2023年10月的生产日期。
“操，又来查库存！”河南库管老张踢开挡脚的叉车，安全帽下的眉毛拧成麻花，“去年双十一压的50万双鞋，吊牌价1299，现在三折挂拼多多都没人要！”他抽出一双印着敦煌飞天的运动鞋，鞋底防滑纹已被试穿磨平，“总部说这是‘文化自信’，我看是库存自杀——上个月刚把2022年的旧款撕了标签，贴成2024年新款！”
陈默蹲下身，指尖摸到鞋盒内侧的喷码：“生产批号：FY”，却被覆盖着“FY”的新标签挡住。手机突然震动，私募群弹出红色预警：“飞跃体育签下顶流王一博，明日官宣！” 他抬头看见仓库电子屏，港股股价已涨15%，K线图上的“早晨之星”形态在荧光灯下格外刺眼——和193章里房企暴雷前的技术走势如出一辙。
深夜的共享办公室，周远山用打火机点燃飞跃体育的财报，火苗在“应收账款融资”条款上跳跃：“看见没？他们成立了100%控股的‘敦煌纺织’，专门承接滞销库存——3亿的旧鞋以‘战略储备’名义转入子公司，存货变资产，还能拿假订单去银行骗贷款。”
投影仪映出股权穿透图，陈默看着“飞跃体育→敦煌纺织→越南中转仓→拼多多‘百亿补贴’”的资金链，后背一阵发凉：“但存货周转天数都150天了，签顶流真能救活库存？”
“赌的就是散户健忘！”周远山点开直播平台，王一博的预告海报占满屏幕，“2021年安踏签谷爱凌，库存周转从124天降到90天，实际门店售罄率才38%——明星带货是给财报画皮的最佳颜料。你以为直播间的‘限量抢购’是真的？”他甩出天猫后台数据，“预售5万双里，60%订单来自广东揭阳，收货地址全是义乌小商品市场的代收点。”
陈默拽过助理小王：“查这些账号注册时间！”
“哥，全是近一周注册的虚拟号，购买记录清空了。”小王的鼠标在刷单平台界面闪烁，“但物流信息显示，80%包裹重量不足0.5公斤——里面大概率只有鞋盒，连鞋垫都没有。”
周远山的冷笑混着打印机的咔嗒声：“知道为啥选王一博吗？他的粉丝后援会有专业刷单组，用农村身份证批量注册，退货率控制在5%以内——比专业水军还懂财务魔术。”
苏州工厂的夜色里，陈默操控无人机掠过屋顶，本该繁忙的车间漆黑一片，只有包装线亮着惨白的灯光。镜头拉近，工人正用吹风机加热旧款球鞋的标签，“2023经典款”的烫金字在热风中剥落，换上“2024限量联名款”的新标，动作熟练得像流水线的机械臂。
“拍什么拍！”保安队长的福建话带着威胁，手电筒强光扫过无人机机身，“这是直播间专属定制款，懂不懂？”
陈默躲在树丛里，手心里的录音笔还在运转，周远山发来的海关数据让他窒息：“敦煌纺织出口东南亚的10万双鞋，三个月后全部出现在拼多多‘百亿补贴’，出口转内销，库存变营收，毛利率虚增15%——比房企的明股实债还狠。”
凌晨三点，飞跃官网公告弹出：“因预售超预期，上调2024年盈利指引50%！” 股价应声暴涨50%，交易室里响起空头爆仓的警报。陈默看着自己的模拟盘，那个基于存货周转天数的做空模型此刻像堆废纸——他突然想起193章里周远山说的“现金流是卸妆水”，但在服装行业，存货却是更隐蔽的易容术。
陆家嘴金茂大厦88层，飞跃CFO的办公室飘着陈年普洱的沉香，玻璃幕墙映着黄浦江的滔滔浊浪。陈默将无人机视频摔在胡桃木桌上，视频里工人撕标签的动作在落地灯下格外清晰。
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